Romance de 4 mil millones

Ricardo Ávalos (*)

Enero 2009

Dado la naturaleza del estancamiento del flujo crediticio interno dirigido a la industria con mayor crecimiento en la última década en la economía paraguaya, la agricultura, respecto a la magnitud de los volúmenes y valores que dinamizan la economía es evidente el retraso que existe entre las formas y sistemas de participación de los actores de la economía. Este no es totalmente un problema de crédito, sino también de forma en el cual la economía debe encontrar canales de participación a los inmensos activos fijos en manos de actores pasivos de la economía e introducirlos activamente en la dinámica productiva de creación de riqueza. Más de US$ 4 mil millones de dólares depositados a plazo y a la vista en el sistema financiero local están sentados a la espera de un romance con la economía. Menos del 1% de este monto se canaliza a inversiones de capital a través de la Bolsa de Valores de Asunción siendo que la Bolsa en promedio podría retornar 5 veces lo que un plazo fijo podría ofrecer. En los Estados Unidos por cada un (1) dólar depositado cuatro (4) son invertidos y del total de activos durables y financieros los depósitos no superan el 14%, mientras que en Paraguay los mismos representarían prácticamente la totalidad de los activos. Aun así la proporción de depósitos con respecto al Producto Interno Bruto es la misma en ambos países, la mitad. EL CONCEPTO DE LA INVERSION No deja de ser común una llamada amistosa de un amigo con la pregunta de que pasara con el tipo de cambio?. Esta es una inquietud económica real del común. El tipo de cambio y las transacciones de monedas reflejan de alguna manera el hambre inversor del común que sin la apropiada instrucción interpreta que una forma de previsión y ahorro financiero es mantener ciertas proporciones de sus ahorros en diferentes monedas. Aun mas, la proporción de depósitos en moneda nacional (60%) y extranjera (40%) de los últimos anos reflejan una moderada correlación entre el tipo de cambio y las proporciones de depósitos, dejando ver que el publico responde a estímulos económicos. También hay que acotar la búsqueda de alternativas de inversión. Es normal ver público en general con capital ocioso haciendo “inversiones” en vacas en el campo de un amigo. Informal, sin documentos ni contratos pero esta se lleva una proporción importante de las inversiones (que no tenemos información). Lo que se ve y se toca, una vaca que va engordando y es gerenciado dentro del círculo de amistad, no requiere formalización ni garantías reales. Pero es un sistema tradicional que puede absorber limitadas inversiones. Cuantos dólares más son invertidos en forma informal? Sin mencionar al usurero (agente financiero de intermediación para créditos sin garantía). Suma y sigue. Todos son elementos que agrupados, y formalizados podrían crear un tremendo despegue al Paraguay, deben ser entendidos, medidos y canalizados hacia cursos de agua diferentes que tengan un mayor impacto al despegue de este país. LA HIPOTESIS Atraer 1% de los depósitos hacia inversiones bursátiles podría incrementar el volumen de la Bolsa de Valores un 100%. Aumentar el volumen de transacción de la Bolsa haría mas competitivo la captación del capital, estirando para abajo las tasas activas y subiendo las pasivas. Pero hay un problema interesante que se refiera a la lectura del riesgo, su interpretación y el efecto causa-acción que estos deberían producir. Esto empieza con los IRM, determinantes del nivel de tasa libre de riesgo (risk-free rate). Los mismos que originalmente fueron creados como instrumentos de la política monetaria hoy actúan como tasas de referencia. Sin embargo, las relaciones de las tasas entre si no son totalmente correlativas lo que indica que el mercado tiene fuerzas intrínsecas que no encuentran su explicación en leyes teóricas de oferta y demanda. Por ej: hemos analizado el patrón de comportamiento de las tasas IRM con respecto a su volumen. No somos los primeros en verificar que el volumen de transacciones de IRMs no tiene correlación económica con las tasas. Mientras que las tasas bajaban (de 30 puntos en el 2002 a 6 puntos actuales) el volumen incrementaba exponencialmente (1.8 mil millones a 12.5 mil millones de guaranies actuales). Esto es un indicativo de que la oferta de proyectos de inversión es escasa en el mercado con lo cual el capital disponible para financiamiento emigra hacia otros activos (locales o foráneos) que ofrecen iguales tasas a menores riesgos. Simplemente toman posiciones que desde un punto de vista financiero no tienen lógica financiera pero bases sólidas respecto a la realidad local. En un análisis de riesgo y retorno del 2005 sobre 57 SAECAS de la Bolsa obtuvimos un benchmark de 5.1% en promedio de renta anual. Las top 5 que daban el portafolio con mayor retorno al menor riesgo ofrecían un 7% de renta. Este análisis verifico una metodología (Markowitz) que típicamente es usada en mercados eficientes sobre variabilidad precios de acciones, sin embargo, es el proxy mas cercano a la realidad a efectos de comparación entre activos subyacentes disponibles en el mercado paraguayo. Comparamos en forma cruzada bonos, empresas, renta fija y papeles comerciales para llegar a las siguientes conclusiones. IRMs en promedio por encima de los 6 puntos de tasa afectan negativamente la actividad de la Bolsa. Por debajo de los 6 puntos permite que muchos papeles de renta fija y deuda sean eficientes para el nivel de riesgo asumido. Actualmente las tasas de los IRM están en este nivel sin embargo, el volumen no es correlativo lo que indica la necesidad de mayor empuje desde la actividad bursátil. La magnitud del volumen de capital y valores negociados dentro de la economía del Paraguay necesariamente requieren la creación de mecanismos de mensura y benchmark mas eficientes. Con un coletazo tenue la crisis internacional ha desnudado flaquezas del sistema financiero. El mercado de capitales aparece como una de las mejores alternativas de solución al dilema en la medida que el sistema tradicional por excelencia de Paraguay pueda integrarse dentro de un sistema económico global y más complejo. Ricardo Avalos, MBA — Riesgo — Descalzo & Asociados